人人配中国经济告别“低通胀”了吗？

（来源：和讯Post）

5月11日，国家统计局发布的4月物价数据，PPI同比强势反弹2.8%，创下近三年半新高；CPI则温和回升，同比上涨1.2%，连续三个月站稳“1时代”。

两者之间备受关注的“剪刀差”更是时隔45个月罕见转正。

这是否意味着中国经济正式告别了“低通胀”？

对此，多家研究机构指出，当前的物价回暖并非全面通胀的信号，更多是上游成本推动下的结构性修复。整体通胀虽然重回温和修复通道，但内部结构分化十分明显，中下游企业仍面临着“涨不上去、转嫁不了”的现实压力。

不过，这场“温和再通胀”，也正为资本市场带来结构性的新机遇。

物价的双轨修复

4月物价数据呈现出鲜明的“生产强、消费稳”特征。

一方面，PPI强势反弹，环比上涨1.7%，同比大幅攀升至2.8%，涨幅较上月显著扩大2.3个百分点。

这一强劲表现主要得益于外部输入性因素与内部政策优化的双重共振：受地缘政治冲突影响，国际原油等大宗商品价格大幅上行，直接拉动国内石油、天然气开采及燃料加工等上游行业价格攀升；同时，随着光伏、锂电池等行业整治“内卷式”恶性竞争的成效显现，国内市场供需格局走向再平衡，企业议价能力得到修复。

中金研报指出，PPI上行周期通常标志着再通胀预期抬升，市场逻辑将逐步由估值驱动转向盈利驱动。

另一方面，CPI的表现则显得更为温和与结构性，环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%，同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

中国民生银行首席经济学家温彬分析认为，多重因素支撑了CPI的温和上行：一是稳就业、扩内需等各项措施落地显效，居民消费意愿和能力逐步修复；二是霍尔木兹海峡通航受阻导致油价大概率维持高位震荡；三是去年同期基数较低。不过，食品价格的波动仍可能对CPI涨幅形成一定拖累。

“剪刀差”转正的隐忧

从4月PPI-CPI剪刀差来看，由3月的-0.5个百分点跃升至+1.6个百分点，这也是时隔45个月首次转正。

当前的价格复苏呈现出鲜明的“结构性分化”特征。PPI的上涨主要集中在上游原材料行业，而贴近终端消费的中下游行业，由于市场竞争激烈及终端需求尚未完全复苏，成本传导面临较大阻力。

中信证券研报指出，当前CPI增速低于PPI或表明上游原材料成本上涨向中下游价格的传导尚不通畅，内需不足仍对CPI修复持续性带来挑战。

经济学家余丰慧看来，当前PPI与CPI剪刀差的修复更多反映了“成本推动型”的价格回升。从数据来看，4月份我国PPI同比大幅上涨2.8%，而CPI同比上涨1.2%，表明尽管上游价格上涨对下游造成了一定的压力，但这种压力尚未完全传导至消费者层面。因此，这一现象主要是由于原材料和生产成本增加所驱动的，并非由终端消费需求的增长直接拉动。

中诚信研究也显示，目前，PPI与CPI剪刀差已实现由负转正，后续来看，预计CPI总体呈温和修复，PPI延续升势、并继续呈现结构性分化特征。

考虑到PPI回升向 CPI传导存在阻碍，后续PPI与CPI剪刀差仍有进一步扩大的可能，在供强需弱格局未发生根本扭转的情况下，物价实现全面、良性改善仍需时日。

“温和再通胀”下的机会

综合来看，当前的物价回升并非全面普涨，而是由特定领域驱动的结构性修复。

总体而言，PPI-CPI剪刀差的修复与PPI的持续上行，为中国经济注入了“温和再通胀”的积极预期。

申万期货研报指出，4月份CPI呈现环比由降转升、同比温和抬升的格局，整体通胀重回温和修复通道，但内部结构分化十分明显。整体来看，当前通胀并非全面走强，而是能源输入性涨价+服务消费回暖+食品周期拖累共同作用，内需修复偏结构性、整体通胀压力温和可控。

而对于资本市场来说，PPI上行周期通常标志着再通胀周期预期抬升，上行周期内上市公司盈利增速同步修复，市场普遍上涨，多数取得正收益。

本轮PPI上行周期或主要由供给侧改善及输入型通胀驱动。历史经验显示，供给侧及输入型驱动的上行周期中，受益行业或存在结构性特征，与产能周期和海外大宗商品涨价关联度更高，中金建议综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注石化化工、电解铝、油服工程、油运、小金属、电网设备、工程机械等行业。